{"id":62430,"date":"2026-10-22T17:51:58","date_gmt":"2026-10-22T17:51:58","guid":{"rendered":"https:\/\/kraftfinans.no\/uppdatering-fran-forvaltarna-2\/"},"modified":"2026-10-22T17:51:58","modified_gmt":"2026-10-22T17:51:58","slug":"uppdatering-fran-forvaltarna-2","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/kraftfinans.no\/sv\/uppdatering-fran-forvaltarna-2\/","title":{"rendered":"Uppdatering fr\u00e5n f\u00f6rvaltarna"},"content":{"rendered":"

Enligt NAV den 21 oktober har Kraft High Yield sjunkit med 11,2 % och Kraft Corporate Bonds med 14,0 % fr\u00e5n toppnoteringen den 26 augusti. Det st\u00f6rsta fallet intr\u00e4ffade den 20 oktober (\u22121,9 % och \u22121,8 %), fr\u00e4mst inom fastigheter med bost\u00e4der i Berlin, medan den 21 oktober var svagt positiv (+0,4 % och +0,2 %). Det \u00e4r detta tema som p\u00e5verkar fonderna just nu, s\u00e5 denna uppdatering handlar om vad som har h\u00e4nt, vad olika scenarier kan inneb\u00e4ra f\u00f6r de obligationer vi \u00e4ger och hur vi bed\u00f6mer situationen. <\/p>\n

Huvudpunkter<\/b><\/h4>\n
    \n
  1. Sannolikheten f\u00f6r att det faktiskt kommer att ske n\u00e5gon \u00f6verl\u00e5telse av bost\u00e4der i Berlin \u00e4r liten.<\/li>\n
  2. Om det \u00e4nd\u00e5 skulle intr\u00e4ffa, har det liten betydelse f\u00f6r oss som obligationsinnehavare. V\u00e5r fordran \u00e4r v\u00e4l t\u00e4ckt av tillg\u00e5ngar \u00e4ven i v\u00e4rsta fall. <\/li>\n
  3. Vissa akt\u00f6rer p\u00e5 marknaden utnyttjar svagheten i aktien, men handeln \u00e4r n\u00e4stan obefintlig. Det r\u00e5der ingen panik. <\/li>\n
  4. Om det faktiskt vore m\u00f6jligt att k\u00f6pa obligationerna till dessa kurser, skulle det vara ett solklart k\u00f6p<\/li>\n<\/ol>\n

    <\/h4>\n

    1. Vad har h\u00e4nt?<\/b><\/h4>\n

    Linke, De Gr\u00f8nne och SPD i Berlin har rekommenderat att man g\u00e5r vidare till formella koalitionsf\u00f6rhandlingar. En av punkterna \u00e4r att \u00f6verf\u00f6ra bost\u00e4der fr\u00e5n stora hyresv\u00e4rdar till offentlig \u00e4go. \u00c4mnet \u00e4r inte nytt (det har varit aktuellt sedan folkomr\u00f6stningen 2021), men nu finns det konkreta och urvattnade villkor: <\/p>\n

      \n
    • G\u00e4ller endast f\u00f6retag med \u00f6ver 10 000 l\u00e4genheter i Berlin, och vart och ett f\u00e5r beh\u00e5lla de f\u00f6rsta 10 000. Totalt cirka 150 000 l\u00e4genheter. <\/li>\n
    • Den sammanlagda ers\u00e4ttningen har ett tak p\u00e5 16 miljarder euro, f\u00f6rutsatt att det \u00e4r f\u00f6rsvarbart ur delstatens ekonomiska synvinkel. <\/li>\n
    • Bost\u00e4der som uppf\u00f6rts efter 2021 och bostadsr\u00e4ttsf\u00f6reningar undantas. Klassisk expropriering \u00e4r utesluten. <\/li>\n<\/ul>\n

      <\/b><\/h4>\n

      2. Faktorer som kan p\u00e5verka om och hur f\u00f6rslaget genomf\u00f6rs<\/b><\/h4>\n
        \n
      • Tid: ett <\/b>lagf\u00f6rslag kommer tidigast 2028. Linke r\u00f6star om att inleda f\u00f6rhandlingar f\u00f6rst den 31 oktober, och SPD:s toppkandidat har tidigare avvisat expropriering. <\/li>\n
      • F\u00f6rbundsregeringen \u00e4r emot detta: regeringskoalitionen <\/b>beslutade i juli att inf\u00f6ra en federal lag som g\u00f6r detta om\u00f6jligt p\u00e5 delstatsniv\u00e5. F\u00f6rbundskansler Merz har upprepat detta och sagt att \u00e4gander\u00e4tten \u201dinte \u00e4r n\u00e5got man experimenterar med\u201d. <\/li>\n
      • R\u00e4ttsprocesser: Vonovia <\/b>anser att f\u00f6rslaget strider mot grundlagen. Ett ers\u00e4ttningstak som ligger v\u00e4sentligt under marknadsv\u00e4rdet kommer enligt v\u00e5r bed\u00f6mning att kunna bli en central r\u00e4ttslig fr\u00e5ga, och eventuella r\u00e4ttsprocesser kan bli l\u00e5ngdragna. <\/li>\n
      • Finansiering: Berlin <\/b>har redan en skuld p\u00e5 cirka 70 miljarder euro. 16 miljarder i skadest\u00e5nd \u00e4r mycket f\u00f6r en delstat som m\u00e5ste dra \u00e5t sv\u00e5ngremmen. <\/li>\n<\/ul>\n

        <\/b><\/h4>\n

        3. Vem ber\u00f6rs<\/b><\/h4>\n

        Grand City, Aroundtown och CPI ing\u00e5r inte <\/b>: Grand City ligger under tr\u00f6skelv\u00e4rdet, och Aroundtowns och CPIs fastigheter i Berlin best\u00e5r av kontor, hotell och kommersiella lokaler. De n\u00e4mnda f\u00f6retagen \u00e4r Vonovia (cirka 128 000 l\u00e4genheter), Heimstaden (cirka 10 000 av 20 000 i Berlin), Adler (cirka 7 300) och Covivio (cirka 7 000). <\/p>\n

        <\/b><\/h4>\n

        4. Stressscenario: vad kan Berlinf\u00f6rslaget inneb\u00e4ra f\u00f6r de obligationer vi \u00e4ger?<\/b><\/h4>\n

        Heimstaden Bostad. <\/b>Cirka 10 000 l\u00e4genheter ber\u00f6rs, vilket motsvarar 7,5\u20138 % av fastighetsv\u00e4rdet. Med ers\u00e4ttning f\u00f6r takskador (cirka 100 000 euro per l\u00e4genhet) blir f\u00f6rlusten j\u00e4mf\u00f6rt med det bokf\u00f6rda v\u00e4rdet cirka 1,0\u20131,7 miljarder euro, eller 4\u20136 % av fastighetsv\u00e4rdet. Bel\u00e5ningsgraden (47,9 % idag) \u00f6kar med h\u00f6gst 1\u20132 procentenheter, och pengarna skulle \u00e4nd\u00e5 inte komma f\u00f6rr\u00e4n efter 2028. <\/p>\n

        Heimstaden AB, d\u00e4r vi \u00e4ger obligationer. <\/b>Heimstaden AB:s \u00e4garandel i Bostad \u00e4r bokf\u00f6rd till cirka 49,5 miljarder SEK, mot cirka 16 miljarder SEK i obligationsskuld. Tillg\u00e5ngarna t\u00e4cker allts\u00e5 skulden cirka tre g\u00e5nger (32 % bel\u00e5ningsgrad). Om vi antar att f\u00f6rslaget blir lag: <\/p>\n

          \n
        • Med Berlin-f\u00f6rslaget och full ers\u00e4ttning: t\u00e4ckning p\u00e5 cirka 2,75 g\u00e5nger (36 % bel\u00e5ningsgrad).<\/li>\n
        • I ett extremfall helt utan ers\u00e4ttning, vilket \u00e4r mycket osannolikt: t\u00e4ckning p\u00e5 cirka 2,5 g\u00e5nger (40 % bel\u00e5ningsgrad).<\/li>\n<\/ul>\n

          \u00c4ven i v\u00e4rsta fall \u00e4r v\u00e5rt krav exceptionellt v\u00e4l t\u00e4ckt av tillg\u00e5ngar. Berlin p\u00e5verkar inte vad vi f\u00e5r tillbaka p\u00e5 dessa obligationer. Trots detta f\u00f6ll EUR-papperet fr\u00e5n 89 till cirka 75 p\u00e5 en dag (den 21 oktober prissattes det till cirka 78), mot ett krav p\u00e5 cirka 120 per 100 i nominellt v\u00e4rde (nominellt v\u00e4rde plus uppskjutna kuponger). Enligt v\u00e5r bed\u00f6mning st\u00e5r storleken p\u00e5 kursfallet inte i proportion till den isolerade ekonomiska effekten av Berlins f\u00f6rslag, s\u00e5 som vi ber\u00e4knar den. <\/p>\n

          \"Kraft<\/p>\n

          Adler \u00e4r <\/b>en liten position, cirka 0,3 % av NAV. \u00c4ven en total f\u00f6rlust skulle kosta mindre \u00e4n 0,4 procentenheter. <\/p>\n

          <\/b><\/h4>\n

          5. Varf\u00f6r kurserna har sjunkit s\u00e5 mycket<\/b><\/h4>\n
            \n
          • Nedg\u00e5ngen var koncentrerad till ett f\u00e5tal obligationer med l\u00e5g oms\u00e4ttning. Vi har kontrollerat med m\u00e4klare och banker i Norge och Storbritannien, och det fanns inga s\u00e4ljare som erbj\u00f6d priser i n\u00e4rheten av de noterade kurserna. De transaktioner vi ser \u00e4r sm\u00e5 poster. <\/li>\n
          • Vonovia, som med cirka 128 000 l\u00e4genheter \u00e4r den klart mest drabbade akt\u00f6ren, f\u00f6ll endast med 2,6 % p\u00e5 b\u00f6rsen, och obligationerna r\u00f6rde sig knappt alls. Om marknaden hade prissatt ett reellt v\u00e4rdef\u00f6rlust skulle den st\u00f6rsta \u00e4garen av de drabbade bost\u00e4derna ha fallit mest av alla. <\/li>\n
          • V\u00e5r uppfattning \u00e4r att kursutvecklingen f\u00f6r Heimstaden-obligationerna i betydande utstr\u00e4ckning kan p\u00e5verkas av positionering och l\u00e5g likviditet i obligationerna, och inte n\u00f6dv\u00e4ndigtvis \u00e5terspeglar en motsvarande fundamental v\u00e4rdeminskning. Om marknadsoron avtar kan detta ocks\u00e5 p\u00e5verka priss\u00e4ttningen positivt. Det \u00e4r dock os\u00e4kert hur och n\u00e4r detta eventuellt kommer att ske. <\/li>\n<\/ul>\n

            <\/b><\/h4>\n

            6. Bidrag sedan toppen<\/b><\/h4>\n
              \n
            • Fastigheter utg\u00f6r <\/b>det st\u00f6rsta bidraget i Kraft High Yield, med cirka \u22125,9 procentenheter. I Kraft Corporate Bonds \u00e4r kommunikation den st\u00f6rsta sektorn <\/b>med \u22125,9, j\u00e4mf\u00f6rt med \u22125,5 f\u00f6r fastigheter. <\/li>\n
            • Kommunikationssektorn domineras <\/b>fr\u00e4mst av <\/b>Virgin Media (\u22122,6 \/ \u22123,1) och, inom Kraft Corporate Bonds, TalkTalk (\u22122,5), vilket \u00e4r den enda realiserade f\u00f6rlusten.<\/li>\n
            • R\u00e4nteint\u00e4kterna har <\/b>bidragit positivt hela tiden, +1,2 i Kraft High Yield och +1,5 i Kraft Corporate Bonds.<\/li>\n<\/ul>\n

              \"Kraft<\/p>\n

              \"Kraft<\/p>\n

              <\/b><\/h4>\n

              7. V\u00e5r syn<\/b><\/h4>\n

              Tidpunkten \u00e4r mycket olycklig. Det kommer m\u00e5nga negativa nyheter just nu, och kursreaktionerna \u00e4r kraftiga. Utvecklingen har inte medf\u00f6rt n\u00e5gon v\u00e4sentlig f\u00f6r\u00e4ndring i v\u00e5r fundamentala bed\u00f6mning av de bolag vi \u00e4ger. Med undantag f\u00f6r TalkTalk handlar kursr\u00f6relserna om bolag som betalar r\u00e4nta. Scenarioanalysen ovan tyder samtidigt p\u00e5 att det beskrivna Berlin-scenariot, betraktat isolerat, inte medf\u00f6r att den ber\u00e4knade v\u00e4rdet\u00e4ckningen bakom Heimstaden AB-obligationerna sjunker under skulden. <\/p>\n

              Fonderna har nu en effektiv r\u00e4nta p\u00e5 cirka 13 % (Kraft High Yield) respektive 15 % (Kraft Corporate Bonds) i NOK. Vi anser att dagens priss\u00e4ttning ger ett attraktivt f\u00f6rh\u00e5llande mellan f\u00f6rv\u00e4ntad avkastning och risk. Den senaste tidens marknadsoro har inte medf\u00f6rt n\u00e5gon v\u00e4sentlig f\u00f6r\u00e4ndring i v\u00e5r fundamentala bed\u00f6mning av kreditrisken i portf\u00f6ljen. Samtidigt m\u00e5ste investeraren vara beredd p\u00e5 fortsatta sv\u00e4ngningar i marknadsv\u00e4rdet. <\/p>\n

              Med v\u00e4nliga h\u00e4lsningar
              \n\u00d8ivind Thorstensen, Simen Aarsland \u00d8greid och Aleksander Ids\u00f8Kraft Fonderna Fonderna investerar i obligationer som \u00e4r f\u00f6rknippade med kreditrisk, marknadsrisk och likviditetsrisk. Fondv\u00e4rdet kan variera avsev\u00e4rt, och investeraren kan f\u00e5 tillbaka mindre \u00e4n det investerade beloppet. Historisk avkastning \u00e4r ingen garanti f\u00f6r framtida avkastning. Bed\u00f6mningarna baseras p\u00e5 tillg\u00e4nglig information vid tidpunkten f\u00f6r publiceringen, och den faktiska utvecklingen kan avvika. Inl\u00e4gget utg\u00f6r inte en rekommendation om k\u00f6p eller f\u00f6rs\u00e4ljning av andelar. Se fondernas prospekt och nyckelinformation f\u00f6r mer information om risker och kostnader.<\/i><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

              Enligt NAV den 21 oktober har Kraft High Yield sjunkit med 11,2 % och Kraft Corporate Bonds med 14,0 % fr\u00e5n toppnoteringen den 26 augusti. Det st\u00f6rsta fallet intr\u00e4ffade den 20 oktober (\u22121,9 % och \u22121,8 %), fr\u00e4mst inom fastigheter med bost\u00e4der i Berlin, medan den 21 oktober var svagt positiv (+0,4 % och +0,2 […]<\/p>\n","protected":false},"author":3,"featured_media":62427,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"content-type":"","footnotes":""},"categories":[65],"tags":[],"class_list":["post-62430","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-allmanna-nyheter"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/kraftfinans.no\/sv\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/62430","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/kraftfinans.no\/sv\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/kraftfinans.no\/sv\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/kraftfinans.no\/sv\/wp-json\/wp\/v2\/users\/3"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/kraftfinans.no\/sv\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=62430"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/kraftfinans.no\/sv\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/62430\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/kraftfinans.no\/sv\/wp-json\/wp\/v2\/media\/62427"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/kraftfinans.no\/sv\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=62430"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/kraftfinans.no\/sv\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=62430"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/kraftfinans.no\/sv\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=62430"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}