Veldig mye har falt på plass hittil i fjerde kvartal. Handelskonflikten mellom USA og Kina ser ut til å ha roet seg, selv om det fortsatt kan ta noen år før en permanent handelsavtale er på plass. Som følge av handelskonflikten har Kina stimulert økonomien, og det ga i oktober det høyeste private PMI-resultatet siden februar 2017. Fremover signaliserer dette økt kinesisk etterspørsel, noe som gagner våre sykliske selskaper. Som følge av handelskrigen har europeisk eksport til Kina økt med 20 prosent, mens amerikansk eksport til samme land har falt tilsvarende. Muligheten for en hard/no-deal Brexit ser også ut til å ha forsvunnet. Det er bra for våre porteføljer, da vi har en høy vekt i Storbritannia og innen flysektoren.
Verdsettingsforskjellene resulterer i reaksjoner
Vi begynner å få betalt for investeringer vi har gjort i aksjer som både var rekordbillige og som stadig tjener mer penger. Flere års underinvesteringer har sørget for at de fleste shippingsegmenter, seismikk- og metallmarkeder har strammet seg til. Fallende investeringsnivå innen amerikanske skiferoljeproduksjon bør etter hvert også gi høyere oljepris. Vi har hatt som hypotese at en begrenset tilbudsside i disse markene etter hvert ville gi en betydelig prisoppgang. Innen enkelte shippingsegmenter begynner vi nå å se effekten av dette, men vi tror dette kun er starten på flere år med godt marked. Det tar tid å ordnet tilbudssiden, men aktivitetsøkningen i Kina kan overraskende gi oss hjelp på etterspørselssiden.
Innen verdiaksjer har vi en håndfull poster i mindre selskaper. Dette er poster som har blitt oversett lenge, til tross for stigende lønnsomhet og veldig lav prising. Når verdiskapningen er høy, men kursen ikke følger utviklingen, er det naturlig at den går litt i rykk-og-napp når den skal ta igjen den fundamentale utviklingen. Dette er egentlig ganske vanlig for denne type aksjer, men med dagens verdsettingsforskjeller kan hoppene i aksjekursen bli flere og større enn normalt.
Det er ofte en positive hendelse i eller rundt selskapet som får fram verdiene i aksjer som over tid har blitt liggende «for lavt». Det kan være enkle hendelser som økte utbytter og tilbakekjøp av aksjer – eller endring i styre og ledelse. Ledelsen kan også velge å splitte opp eller selge selskapet. Vi forventer at det framover vil skje mye positivt i våre selskaper, og at dette vil synliggjøre verdiene og verdiskapingen. Vi har også flere selskaper som er attraktive oppkjøpskandidater.
Julerallyet kommer kanskje tidlig
Som vi nevnte innledningsvis, ser aksjemarkedet svært bra ut. Inflasjonen er moderat, rentene stiger og en del risikofaktorer, som handelskrig og Brexit, ser ut til å ha blitt redusert. Det er sunt at de dyreste aksjene har blitt slått i bakken, og at de billigste aksjene har våknet til liv. På kort sikt ser nesten hele aksjemarkedet bra ut.